财通国际：予珠江船务增持评级

时间：2015-04-27 15:02:44 来源：机构研报 点击量：71

粤港澳主要河运客运国企珠江船务公布之一四年上半年溢利如料增加：集团营业额848百万港元，同比增11.5%，主因货物运输和货物处理分部营业额增加。毛利207百万港元，增3.8%，毛利率25.1%，跌1.8%点，估计因运输分部和处理分部毛利率下跌。其它一次性净收益为27.9百万港元，跌14.6倍，因录得一次性汇兑亏损。集团EBITDA为145.8百万港元，同比跌2.9%，运输分部和处理分部利润率下跌。集团经营溢利99.5百万港元，跌8.1%，因毛利增长缓慢、净利息收入减少、行政开支增加。货运分部和运输分部经营溢利下跌较多，客运分部经营溢利下跌较少。应占联号溢利37.2百万港元，增29.6%，主因江门地区鹤港和三埠货柜吞吐量大增。税前溢利134百万港元，同比基本持平，应占联号溢利增加，弥补集团经营溢利减少。税后股东应占溢利103百万，增2.7%，或每股0.1146港元。集团宣布派发中期股息每股0.02港元。

一四年上半年，珠江客运的客运代理量3,286,000人，同比升3.2%，码头服务客量3,770,000人次，同比升4.4%。客运分部营业额99.2百万港元，同比增4.5%；分部EBITDA减少1.0%，至47.7百万港元。期内客运分部联号应占溢利19.5百万，大增30.0%，当中包括海天码头客运、中山中港客运、顺德区顺港客运联营。期内因国内推出旅游法和前赴东南亚旅客，海天码头乘客量减少。集团调整中山顺德航班，乘客减少但营业额增加，中山香港客运和顺德佛山顺港盈利大增。

集团货物货物处理分部期内货柜处理量615,527 TEU，增16.2%；散货处理量778,663吨，增9.4%；货柜托运量105,251 TEU，增10.9%。货物处理仓存分部营业额236百万，增12.6%；分部EBITDA 82.7百万港元，跌4.0%。尽管处理量增长显着，分部EBITDA依然下跌，估计分部盈利为主要为附属佛山高明珠江货运（170,124 TEU，增26.6%）带动。其次为肇庆四个港口（159,356 TEU，跌7.8%）。肇庆货量下跌，因再生资源货类及内贸集装箱减少。还有珠海港口（97,397 TEU，增4.6%）斗门，西域。珠江海空联运散货吞吐量增29.8%。

预期客运分部支撑下，一四年集团对外营业额或为1,798百万港元，增4.9%。应占货运客运联号溢利大增，加上油价大幅回落，集团税前溢利约为252百万港元，增25.4%。股东应占溢利约为200百万港元，增5.2%，或每股0.222港元。集团一四年公平价值大约为市盈率12倍或2,400百万港元，或每股2.66港元。一五年集团盈利应有一定提升，公平价值亦然。现价2.89港元暗示不俗未反映价值。一五年联号溢利增长能否高增长至为关键，盖集团附属业务溢利可能增长甚低，需要联号溢利带动集团溢利增长。财通国际继续给予此股“增持” 评级。