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核心观点：8月CPI、PPI双双超市场预期大幅回升，但在新周期框架的解释范围内。受猪周期底部回升、上游向下游边际传导、天气因素致蔬菜价格上涨等影响，CPI超预期回升。大宗商品价格在近期再度大幅上涨，原因是去产能、清除“地条钢”和环保督查以及2+26城市大气污染防治计划等政策的集中推动。


　　展望未来，供求缺口将在很长一段时间维持，原因在于银行对“两高一剩”行业限贷、环保督查、供给侧去产能。这意味着中上游工业品价格和企业盈利水平将在相当长一段时间保持高位。考虑到基数效应，PPI同比增速预计后期会震荡走低，年末PPI同比增速可能回落至 %左右，但大幅高于此前市场预期；考虑到猪周期在底部、上游向中下游成本传导、欧美经济复苏外需向好，四季度CPI虽难以挑战通胀但可能略高于市场预期。


　　在经济L型韧性强、通胀压力边际增加、控房价行至中盘、金融去杠杆刚显露效果的环境下，货币政策可能仍将保持中性，过紧过松的可能性都不大。因此，我们维持战略看多经济新周期、A股结构性牛市的判断，债市以配置为主、交易性机会仍需等待。随着部分行业步入寡头垄断，周期属性下降，公用事业属性上升，有助于提升估值。


　　CPI回升受食品及非食品价格共同加快的影响。8月CPI同比增速为 %，比7月的 %抬升 %，除了基数对CPI存在 %的贡献之外，季节性环比8月比7月也略有抬升 %。食品价格从7月- %的同比增速明显回升至8月份的- %，原因更大程度来自于估值修复，而非食品价格更多受到大宗商品价格及PPI回升的影响，其价格增速从7月的2%回升至 %。


　　9月食品价格可能会恢复正增长，但压力有限。食品价格在今年一季度因天气偏暖和蔬菜滞后收割等影响，同比增速明显下降，且和非食品价格形成明显倒挂。当前来看，食品价格与非食品价格的剪刀差从 %明显修复至 %，食品价格的估值修复对总体物价水平可能会继续形成温和压力，但压力比较有限。